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福布斯:美國評級公司晨星正在建立通往債務證券的區塊鏈橋梁

2019-10-28 14:14 作者: 轉載出處: 推薦人:小葳

       晨星信用評級正在向區塊鏈上發行的新興資產行業邁進,采取了許多前所未有的舉措。這家評級機構的母公司晨星公司(Morningstar Inc.)從保誠(Prudential),摩根士丹利(Morgan Stanley)和TDAmeritrade之類的公司開始對共同基金進行評級,該機構即將對許多類似于比特幣的投資機會進行評級,但這些資產都得到了現實世界資產的支持。

       傳統上,估值64億美元的晨星公司(Morningstar Inc.),根據某種資產過去對投資風險的相對回報,使用一顆星到五顆星對資產進行評級。盡管晨星公司(Morningstar Inc.)的信用評級部門僅在2016年獲得了對公司債務進行評級的許可,但這家新興的金融服務公司去年還是首次獲得超過10億美元的收入,與老牌惠譽評級(Fitch Ratings)的差距不大。惠譽評級當年產生了17億美元的收入。

       現在,這家總部位于芝加哥的公司正在挑戰惠譽(Fitch)和評級“三巨頭”的其他兩家評級機構穆迪(Moody's)和標準普爾(Standard&Poor's),以爭取在區塊鏈上發行的資產(也稱為加密資產)上贏得信譽的領先地位。雖然晨星的評級服務涵蓋政府和企業債券,但到目前為止,其區塊鏈工作僅限于結構化金融債務工具。

       擁有多元化的客戶群,包括一家在以太坊區塊鏈上將短期小企業貸款證券化的公司,一家使用定制區塊鏈的住房權益證券初創公司以及另一家幫助公司通過出售區塊鏈證券籌集資金的公司,這些正在進行中的區塊鏈計劃,相當于在最未知的區塊鏈世界,由比特幣首先推動流行開來的技術與全球債務證券業之間架起的最大規模橋梁。據國際清算銀行(Bank for International Settlements)稱,截至2019年3月,全球債務證券業的未償余額為117萬億美元。

       隨著這些初創公司(其中有些公司一直在默默地工作以將機構投資者帶入區塊鏈世界)逐漸脫穎而出,長期以來甚至不愿在公開場合提及比特幣的企業也越來越多地尋找探索區塊鏈技術應用的方法,晨星進入該領域可以釋放數十億美元,并等待加密數字資產最終成為可信資產的那一刻。

       “我們正在與許多尋求在區塊鏈上發行債務工具的面向區塊鏈的公司緊密合作,”負責公司內部戰略的48歲的晨星信用評級首席運營官Michael Brawer說。“我們正在尋找如何既可以提供信用意見,無論是信用評級還是這些債務工具隨附的不同類型的信用數據和信用分析,我們還希望在區塊鏈上提供服務。”

       晨星于2018年6月開始參與區塊鏈合作,當時副總監吉姆·塞內加爾(Jim Sinegal)發表了一個由三部分組成的系列文章,探討了美國銀行,蘋果和沃爾瑪等公司如何使用區塊鏈以及該技術如何影響信用評級機構。然后,在9月,一家尋求開展業務的區塊鏈初創公司(位于舊金山的Figure)首次與Brawer接觸,該公司想在區塊鏈上發行房屋抵押貸款。

       雖然標普,穆迪和惠譽都紛紛表示支持將債務發行轉移到區塊鏈上,并由此可以帶來潛在的成本節省和透明度提高,但沒有一家公司公布過有項目可以媲美晨星公司在區塊鏈方面的廣度和深度。晨星公司在5月的一封電子郵件中表示,它正在與多達9家區塊鏈初創企業進行對話,這些初創企業有興趣在區塊鏈上開展很多業務,包括從區塊鏈上發行資產(可隨后進行證券化)到促進債務發行,向那些希望在區塊鏈上發行債務的金融機構出售產品等。

       重要的是,該電子郵件還列出了進入區塊鏈的業務邏輯,并解釋了共享的分布式交易賬本如何可以直接連接貸方和借方,而無需托管人或受托人。Brawer將這些活動稱為“尋租”,因為它們對越來越多余的服務收取費用。托管人根據資產的復雜性收取25至500個基點的費用。受托人收取額外的一次性驗收費,年度托管費和交易費,因此平均每筆交易每年收取50,000至150,000美元的費用。

       “我不認為區塊鏈初創公司會說他們可以淘汰托管機構,但他們希望開始減少托管機構的某些職責,” Brawer說。“我認為目前階段還沒有人假裝他們可以顛覆托管機構的作用。但是他們也開始為此努力。”

       晨星正在進行兩項旨在改變債務證券在區塊鏈上評級方式的工作。第一種方法是將晨星的債券評級系統直接放在以太坊區塊鏈上,并最終通過稱為“預言機”的技術將業務放在其他區塊鏈上。預言機以一種安全的方式將可信賴的數據(例如,晨星評級或倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR))遷移到區塊鏈上,以確保該評級不會被篡改,從而可以在智能合約中用作合同條款。預言機很重要,因為一旦此類數據被接納到區塊鏈中,它便是不可篡改的,并且使用它的任何協議都無法更改。

       就晨星公司而言,該公司正在使用一小隊員工來構建其智能合同預言系統,即Brawer所說的“智能預言系統”。預言系統依靠第三方提供商將企業債務(例如,一群希望可以發放工資的商家的債務)轉換為類似于比特幣的代幣。證券化的代幣然后通過智能合約分配給投資者,投資條款,投資者的公共地址和晨星公司的評級都如Brawer所說的那樣“共同生活”在區塊鏈上。截至目前,該項目尚未招聘任何新員工,但Brawer表示,潛在的區塊鏈債務發行人也已與DBRS的員工接觸,晨星公司今年以6.69億美元的價格收購了DBRS,并有可能很快加入晨星公司的區塊鏈項目。

       “我們還沒有完全建立起來,但是實際上我們正在創造能夠在區塊鏈上傳播信用評級的技術,”Brawer說。“我們將其稱為評級的預言系統,該評級將能夠直接來自于我們這樣的第三方,并告訴有關方面我們對特定債務發行機構信用水平的看法。”

       第二個區塊鏈產品也用于債務證券,但是牽涉到晨星公司提供其在內部使用的在區塊鏈上的量化評級模型。晨星和其他信貸機構使用這些模型來確定債務證券的信用。盡管由于結算時間緩慢,模型本身不太可能很快在區塊鏈上運行,但是模型的輸入和輸出可以記錄在公共區塊鏈上,從而使投資者更容易自行測試投資質量,但仍需付費。“最終目標是讓數字債務證券的投資者能夠運行獨立的第三方模型,并在區塊鏈上查看該模型的結果,” Brawer說。

       在目前正在進行的兩個區塊鏈項目中,只有晨星模型的商業化才能為公司帶來新的收入。為了了解這里的增長機會,晨星公司去年通過為其客戶構建的定制模型管理著290億美元的資產。另一方面,智能合約預言系統將產生類似于公司網站上已免費發布的公開評級。綜上所述,Brawer認為,減少對托管人和受托人的依賴所節省的費用將使債務發行人能夠在不犧牲利潤的情況下開發更小型,更實惠的產品。 

       “如果可以提高效率,則可能需要更小的規模才能以有利可圖的方式發行債務,”Brawer說。“因此,您也許可以發行能夠滿足企業盈利能力要求的小型證券化產品。”但是要實現這一目標還有很長的路要走。Brawer估計智能oracles項目可能會在今年年底之前準備就緒,但區塊鏈建模項目可能要到2020年底才能準備好。 

       在此過程中,位于Brawer紐約辦公室另一側的Morningstar分析師必須制定一種符合美國證券交易委員會(SEC)法規的方法。評級機構現有的方法是否足夠還是是否需要開發“增強型”區塊鏈方法還有待觀察。如果需要一種新方法,則必須提交新方法以征詢公眾意見,必須對這些意見進行評估,并且許多委員會以及晨星公司的董事會必須批準該方法。Brawer說:“有一個非常復雜的治理流程,這些流程都基于多德-弗蘭克法律和SEC法規。”

       晨星公司最早的合作伙伴之一是Figure,這是由個人理財巨頭Sofi的前首席執行官Mike Cagney創立的區塊鏈房屋抵押信貸額度創業公司。在2018年的ABS East關于結構化金融的會議上的第一次會議之后,這些公司與Kroll債券評級機構合作撰寫了一篇關于區塊鏈對信用評級影響的論文,認為跟蹤區塊鏈上的投資產品將使數據更加可靠并增加透明度,同時降低評估機構的實際成本。Figure于今年早些時候發布的白皮書估計,將證券化流程轉移到區塊鏈上,每年可以在降低發起成本,降低交易成本,改善流動性和提高評級方面為投資者節省900億美元。

       除了在5月與Morningstar合作撰寫這份報告外,Figure還從金融服務公司Jefferies和WSFS Bank獲得了10億美元的信貸額度,從DST Global和其他公司籌集了1.15億美元的風險投資,并通過出售其HASH代幣獲得了額外的2000萬美元,這些代幣是給投資者和潛在的早期采用者。

       該公司已經通過其定制的Provenance區塊鏈平均每月提供8500萬美元的貸款,這需要HASH代幣才能運作。Figure公司副總裁邁克·曼寧(Mike Manning)表示,Figure公司最近通過了5億美元的凈貸款,年運營收益約為10億美元,目前正與晨星公司就HELOC證券化評級進行談判。曼寧說:“我們期望在今年年底之前進行首次晨星評級的證券化。” “討論和準備工作正在積極進行中。” 

       推出晨星首個區塊鏈產品的另一個可能的候選公司是總部位于紐約的Cadence,該公司在三月份聘請了評級機構,以幫助其在以太坊區塊鏈上的證券評級。到那時,Cadence已經通過籌集500,000美元的結構化票據證明了其業務模式,這些票據由短期貸款和向合格的亞馬遜商家提供的預支現金流作為支持。電子商務貸款機構SellersFunding承銷和服務了基礎資產,將股份出售給了經認可的散戶投資者和機構投資者。除了傳統的債務擔保條款單,投資者在筆記中還獲得了指向公共以太坊區塊鏈上基礎智能合約的鏈接,其中顯示了產品的交易標識號, 

       從那時起,Morningstar和Cadence一直在合作,為區塊鏈證券評級確定正確的成本結構,并確定是否應該對每個單獨的投資進行評級,或者確定整個模型。Cadence創始人兼首席執行官Nelson Chu(現年31歲)表示,“經過兩家公司法律團隊的長時間來回交流后,兩家公司專注于傳統的證券化,現在正采取步驟為納斯達克上市公司FAT Brands(FAT:Nasdaq),由該公司的特許經營權(包括Fatburger和BonanzaSteakhouse)支付的現金流作為支持。

       Chu說:“這也是我們迄今為止最大的一筆交易,金額在3000萬美元左右。” Cadence希望在今年12月之前完成發行。Cadence總共在區塊鏈上促成1,700萬美元的債務證券,每筆融資從20,000美元到400萬美元不等,尚有1,080萬美元尚未償還。 

       促進晨星公司首個公開區塊鏈評級的另一個可能的候選機構是位于巴巴多斯的Polymath。Brawer于今年春季首次與初創公司聯系,以了解有關其平臺的更多信息,該平臺通過出售以加密方式固定在區塊鏈上的代幣形式的證券來幫助公司籌集資金。根據CoinDesk的數據,這些最初被稱為初始代幣發行(ICO)的融資被稱為證券類代幣發行(STO),旨在滿足監管要求,到目前為止已籌集了225億美元,但也越來越受到SEC的關注。

       一方面,許多最初的代幣發行的早期組織者不僅沒有提供使用共享的公共交易分類賬本應該實現的那種透明度,而且甚至沒有達到SEC要求的基本透明度。從而阻礙了機構的采用。但另一方面,事實證明,證券的實際流通過于透明,無法吸引更多希望籌集資金的傳統企業家,這進一步限制了可能節省成本的技術的大規模使用。

       為了解決該問題,Polymath構建了旨在通過讓企業家選擇交易限制,交易量限制,創建代幣,將代幣分發給投資者以及在以太坊區塊鏈上實現股息支付自動化來融合傳統證券產品和基于區塊鏈的證券中最好的軟件。在整理了一系列受監管的交易所,托管機構,經紀交易商和反洗錢平臺,以為發行人提供端到端證券解決方案后,該公司籌集了5700萬美元,以換取POLY代幣,現在的價值為0.025美元,其中包括價格網站Messari的數據顯示,流通代幣的市值為1320萬美元。 

       到目前為止,Polymath已幫助其客戶推出了五個符合證券法規的STO。Polymath STO中最先進的是電子商務網站Buying.com的一千四百萬美元融資,該網站正在使用其BUY代幣簡化在線商店,制造商和客戶之間的交易,并準備最早在2020年2季度在受監管的Open Finance Network上上市。但根據Polymath的數據,到目前為止,已經為未來可能的發行分配了287股票代號,這使得對該技術的興趣與實施之間存在很大差距。


       “當發行人通過我們的市場平臺與我們互動時,” Borrel說,“他們將能夠選擇與Morningstar互動,對其產品進行評級,并將該評級附加在代幣上。因此,現在任何希望投資該代幣的人都可以從Morningstar那里看到該評級,并可以直接通過該代幣對其進行審查。晨星公司已經簽署了協議與Polymath開展合作,“如果當一個項目出現時”,按照Brawer的說法。



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